ShookRun.com

With Knowledge comes Opportunity
With Opportunity comes Success

Technical Analysis Portal Financial Analysis Value Investing Behavioral Finance Portal
>Home Page >Behavioral Finance >Overconfidence:

"מראה מראה שעל הקיר, מי הסוחר הכי טוב בעיר".

היה זה פרנסיס בייקון, אבי הפילוסופיה החדשה, שציין כבר לפני ארבע מאות שנים: "מוח האדם רחוק מאופיה של מראה ממורקת, ממנה משתקפים קרני האור במדוייק עפ"י טיבם. לא. מוח האדם דומה יותר למראת קסמים, ממנה משתקפים חזיונות שווא".

רוברט שילר, כתב בסיפרו הנודע "התרוממות רוח בלתי רציונלית": "במקום להתייחס לשמועות, טיפים ועיצות בסקפטיות בריאה, אנשים רבים לא רק מאמינים, אלא אף פועלים על סמך אותן שמועות, בהיותם בטוחים ביכולתם האדירה להבדיל בין עובדות למעשיות. הם מחווים דיעה בנושאים שידיעתם בהם דלה מאוד, בסוברם שהם יודעים יותר מאשר הם יודעים למעשה. הואיל והודיה בחוסר ידיעה בתחום מסוים נחשבת סימן לבורות, אנשים יעדיפו להעמיד-פנים ולחיות עם תוצאות שגיאותיהם. במקום להקשיב, הם מדברים. במקום ללמוד, הם מרצים. במקום להמתין בסבלנות, הם פועלים בצורה ספקולטיבית".

בטחון עצמי זה דבר נהדר. בטחון תורם למוטיבציה, גורם לאופטימיות ומביא להשגת דברים שמבלעדיו לא היו מושגים. בטחון עצמי תורם רבות גם להרגשת אושר. אולם מחקרים רבים הראו כי הנטייה הטבעית של אנשים, בין בחיים בכלל ובין בשוק ההון, היא להפריז בהערכה עצמית. אנשים נוטים לבטחון מופרז. המסחר בשוק ההון דורש מידה לא מעטה של ענווה ושפלות-רוח. היעדר מוטיבים אלו גורר תמיד הפסדים כואבים.

ממחקר שנערך בארה"ב בשנת 1997 בשאלה מי הכי זכאי להיכנס לגן-עדן, 52% ענו ביל קלינטון, 60% ענו הנסיכה דיאנה, 65% בחרו במייקל ג'ורדן ו-79% באמא טרזה. אולם 87% מהנשאלים החליטו שהמועמד הסביר ביותר לעמדה זו, היה הנשאל עצמו - הם עצמם. 82% מהאנשים חושבים שהם נמצאים בקבוצת 30% הנהגים הטובים ביותר. 86% מהאנשים חושבים שהם יפים יותר מהאנשים הנמצאים בסביבתם. 68% מעורכי-הדין חושבים שהצד שהם מייצגים יזכה. 81% מבעלי עסקים חדשים חושבים שיש לעסק החדש שלהם 70% אחוזי הצלחה, אולם שעסק דומה המנוהל בידי אחרים יצליח רק ב-39% מהמקרים. בכנסים של מנהלי עסקים ואנליסטים, נשאלו המשתתפים כמה כסף יוותר להם בגיל פרישה וכמה יוותר לאיש הממוצע המשתתף בכנס. הסכומים הממוצעים היו 5 מיליון דולר כאשר היה מדובר בהם ו-2.5 מיליון דולר כאשר מדובר במשתתפים אחרים. במחקר נמצא שללא קשר לקהל היעד, היחס הוא תמיד 2:1. בנוסף נמצא שככל שהמשימה קשה יותר (מתן תחזית רווח לחברה, או חיזוי מחיר מניה למשל), כך גובר הבטחון המופרז. יתרה מזאת, משקיעים "מקצועיים" נוטים לבטחון-מופרז יותר מאשר משקיעים מתחילים. הנטייה לבטחון-מופרז לא מצטמצמת עם חלוף זמן. נהפוך הוא. הנטייה רק גוברת.

בדף זה הובאו מספר אמרות-כנף, הרצאות ומאמרים חשובים בנושא הנטייה לבטחון-מופרז והשלכותיו על הסוחר ועל השוק.

[Shefrin] "People tend to be overconfident in their predictions. There are two main implications of investor overconfidence. The first is that investors take bad bets because they fail to realize that they are at an informational disadvantage. The second is that they trade more frequently than is prudent, which leads to excessive trading volume".
There are many behavioral traits that are inherent in our nature, and easily proven. For example, overconfidence. How does overconfidence manifest itself in the nature of a financial time series?
1/ High volume of trade (especially in a bull market)
2/ Over-extended bull markets
3/ Propagation of speculative bubbles

Overconfidence can cause investors to underreact to new information.

[Peters] "People have a common tendency to make overconfident predictions. The brain is probably designed to make decisions with as much certainty as possible, after receiving little information. For survival purposes, confidence in the face of uncertainty is a characteristic".

"Benjamin Graham once said that an investor's chief problem, even his worst enemy, is likely to be himself. I will spend most of my time here talking about things that investors do that make them their own worst enemies".
What I Know About How You Invest, Prof' Odean at Legg Mason Funds' conference, 2003
L.A. Times Investment Strategies Conference, 2001 (more or less the same as the 2003 lecture, but video quality is a bit better)

Do Investors Trade Too Much?, ODEAN, 1998
"This paper takes a first step towards demonstrating that overall trading volume in equity markets is excessive, by showing that it is excessive for a particular group of investors: those with discount brokerage accounts. One possible cause of excessive trading is overconfidence. Overconfident investors will trade too frequently, that is, the gains overconfident investors realize through trade will be less than they anticipate and may not even offset the costs of trading".
Trading is hazardous to your wealth: the common stock investment performance of individual investors, BARBER and ODEAN, 2000
"Using account data for over 60,000 households from a large discount brokerage firm, we analyze the common stock investment performance of individual investors. The average household tilts their common stock investment toward high-beta, small, value stocks, and turns over 80 per cent of their portfolio annually. On one hand, the gross returns (before accounting for transaction costs) earned by the average household are unremarkable; the average household earned an annualized geometric mean gross return of 17.7 per cent while the value-weighted market index earned 17.1 per cent. On the other hand, the net returns earned by the average household lag reasonable benchmarks by economically and statistically significant amounts; the average household earned an annualized geometric mean net return of 15.3 per cent. The 20 per cent of households that trade most (which average at least 9.6 per cent turnover per month) earned an annualized geometric mean net return of 10.0 per cent. The poor performance of those households that trade frequently is generally consistent with the implications of recent theoretical models of investor overconfidence. Our central message is that trading is hazardous to your wealth".
Learning to be Overconfident, Gervais and Odean , 2001
"A trader's expected level of overconfidence increases in the early stages of his career. Then, with more experience, he comes to better recognize his own ability. An overconfident trader trades too aggressively, thereby increasing trading volume and market volatility while lowering his own expected profits. Though a greater number of successes indicates greater probable ability, a more successful trader may actually have lower expected profits in the next period than a less successful trader due to his greater overconfidence. Since overconfidence is generated by success, overconfident traders are not the poorest traders. Their survival in the market is not threatened. Overconfidence does not make traders wealthier, but the process of becoming wealthy can make traders overconfident".
Sensation Seeking, Overconfidence and Trading Activity, Grinblatt and Keloharju, 2006
This paper employs data on the psychological traits of each investor to show that trading may be driven by two emotional considerations: The first is sensation seeking, which is the search for novel, intense, and varied experiences generally associated with real or imagined physical, social, and financial risks; the second is overconfidence, which is the tendency to place an irrationally excessive degree of confidence in one's abilities and beliefs.
Online Investors: Do the Slow Die First?, BARBER and ODEAN, 2002
"We analyze 1,607 investors who switched from phone-based to online trading during the 1990s. Those who switch to online trading perform well prior to going online, beating the market by more than 2% annually. After going online, they trade more actively, more speculatively, and less profitably than before--lagging the market by more than 3% annually. Reductions in market frictions (lower trading costs, improved execution speed, and greater ease of access) do not explain these findings. Overconfidence--augmented by self-attribution bias and the illusions of knowledge and control--can explain the increase in trading and reduction in performance of online investors".
The Internet and the Investor, BARBER and ODEAN, 2001
"Lower costs and more alternatives clearly benefit investors. However, the new investment environment also may have a dark side. The Internet has brought changes to investing which may bolster the overconfidence of on-line investors by providing an illusion of knowledge and an illusion of control, while also changing the decision criteria to which investors attend".
Boys will be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment, BARBER and ODEAN, 1998
"Theoretical models predict that overconfident investors trade excessively. We test this prediction by partitioning investors on gender. Psychological research demonstrates that, in areas such as finance, men are more overconfident than women. Thus, theory predicts that men will trade more excessively than women. Using account data for over 35,000 households from a large discount brokerage, we analyze the common stock investments of men and women from February 1991 through January 1997. We document that men trade 45 percent more than women. Trading reduces men's net returns by 2.65 percentage points a year as opposed to 1.72 percentage points for women. It's not what a man don't know that makes him a fool, but what he does know that ain't so".
Investor Psychology and Security Market Under- and Over-reactions, Hirshleifer and Subrahmanyam, 1998
"We propose a theory of securities market under- and overreactions based on two well known psychological biases: investor overconfidence about the precision of private information; and biased self-attribution, which causes asymmetric shifts in investors' confidence as a function of their investment outcomes".